“北向互換通”來了。

5月15日，中國人民銀行宣布“北向互換通”下的交易當日正式啟動。《金融時報》記者在“互換通”上線儀式現(xiàn)場獲悉，截至15日9時30分，“北向互換通”已成交18億元人民幣，共計37筆，參與的境外機構(gòu)有16家。

所謂“互換通”，是指境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)連接，參與香港金融衍生品市場和內(nèi)地銀行間金融衍生品市場的機制安排。本次啟動的“北向互換通”即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（以下簡稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

(資料圖片)

根據(jù)人民銀行介紹，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報價、交易及結(jié)算幣種為人民幣。在交易額度方面，初期，全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過人民幣200億元，后續(xù)可根據(jù)市場情況適時調(diào)整額度。

在中銀香港副總裁徐海峰看來，本次推出的“互換通”，將通過高效電子化交易和緊密銜接的交易清算環(huán)節(jié)，為內(nèi)地和境外投資者搭建起一條全新的利率衍生品市場互聯(lián)互通高速路。

更好對沖利率風險

“互換通”提出于2022年7月4日。在香港回歸祖國25周年之際，人民銀行公布兩項新的金融對外開放政策：一是同意開展香港與內(nèi)地的“互換通”；二是建立人民幣與港幣之間的常備互換安排。

此后，相關(guān)準備工作一直在穩(wěn)步推進。2023年2月17日，人民銀行發(fā)布了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》，初期開放“北向互換通”下的利率互換產(chǎn)品，實行額度管理等。

4月28日，人民銀行發(fā)布公告表示，為規(guī)范開展內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作相關(guān)業(yè)務(wù)，保護境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護利率互換市場秩序，人民銀行制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》；5月5日，人民銀行宣布“北向互換通”下的交易將于2023年5月15日啟動。

實際上，在多位業(yè)內(nèi)受訪者看來，“互換通”的推出能更好滿足全球投資者的需求。中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受《金融時報》記者采訪時表示：“‘互換通’能夠通過便利境外投資者使用人民幣利率互換這一衍生品工具，實現(xiàn)境外投資者對沖利率風險的需求。”

“‘互換通’是互聯(lián)互通機制首次延伸至利率衍生品領(lǐng)域的成果，有助于境外投資者控制利率波動風險，降低融資成本，更重要的是帶來了中央對手方清算機制的突破及創(chuàng)新，能有效提高結(jié)算效率和資金使用效率?！毙旌７灞硎荆盎Q通”的開通也有助于讓境外投資者更關(guān)注中國債券市場的長期投資價值。

渣打銀行香港及大灣區(qū)金融市場部主管曾繼志表示，境外投資者的參與將有助于推動內(nèi)地衍生品市場的發(fā)展，完善市場的風險定價機制，促進內(nèi)地債券市場的增長。渣打銀行將繼續(xù)大力支持香港與內(nèi)地的金融市場發(fā)展，鞏固香港作為國際金融中心的地位。

機構(gòu)期待“互換通”下新機遇

利率互換是一種基礎(chǔ)的、簡單透明的金融衍生品，是利率衍生品的一種。目前，“北向互換通”下可交易的利率互換品種為固定利率換浮動利率的普通利率互換。對此，境內(nèi)外投資機構(gòu)都希望能積極參與其中。

對于“互換通”的市場前景，明明表示，在我國債券市場對外開放不斷深化的背景之下，外資繼續(xù)增持我國債券資產(chǎn)是大勢所趨，我國債券市場、衍生品市場的流動性也將進一步提升。

更多業(yè)內(nèi)人士表示，十分期待“互換通”下的新機遇?！半S著中國債券市場的開放程度及境外投資者持有的人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，中銀香港作為境外參與者，我們可以明顯感受到國際投資者利用衍生品管理利率風險的需求也在日益增加?！毙旌７灞硎?，中銀香港作為最早參與內(nèi)地債券市場的境外投資者之一，一直積極參與互聯(lián)互通機制的優(yōu)化，相信隨著利率、外匯等各類風險管理工具的完善，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的信心和熱情將繼續(xù)增加。

在興業(yè)銀行資金營運中心總經(jīng)理林榕輝看來，“北向互換通”是境內(nèi)銀行間利率衍生品市場邁出對外開放的重要一步。他表示，受益于境內(nèi)銀行間市場的高流動性及多元化參與主體，可通過電子平臺實現(xiàn)跨境互聯(lián)、前后臺直連、集中清算等優(yōu)化機制，便利境外機構(gòu)參與國內(nèi)利率衍生品市場，促進境內(nèi)衍生品市場跨境融合，提升中國利率基準曲線的定價效率。

“興業(yè)銀行作為銀行間債券及利率衍生品市場最活躍的做市商之一，通過香港分行充分發(fā)揮境內(nèi)外跨境聯(lián)動的優(yōu)勢，2022年，香港分行通過‘債券通’與境內(nèi)外交易對手達成交易超9600億元，具有較強的報價、定價和風險管理能力?！绷珠泡x表示，期待能在“互換通”平臺上更好地為海外客戶提供優(yōu)質(zhì)做市報價及成熟交易策略輸出，推動中國衍生品市場對外開放進程，進一步提升人民幣國際影響力。

債市對外開放再進一程

“‘互換通’可進一步便利境外機構(gòu)投資者參與銀行間利率衍生品市場?！敝袊鈪R交易中心總裁張漪如是表示，經(jīng)過近20年的建設(shè)，銀行間衍生品市場日臻成熟，成交規(guī)模與日俱增，服務(wù)于金融改革和實體經(jīng)濟，發(fā)展質(zhì)效顯著提升。而人民幣利率互換作為主要品種，經(jīng)過多年穩(wěn)步健康發(fā)展，交易規(guī)模逐步擴大、參與主體日益豐富、風險管理功能有效發(fā)揮。

根據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)，2005年，銀行間衍生品市場交易量僅為395億元，2010年突破10萬億元，2017年突破100萬億元，2021年達167.2萬億元。2021年，銀行間外匯衍生品成交22.6萬億美元（折合人民幣145.8萬億元），其中，銀行間利率衍生品成交21.4萬億元，而利率互換為最活躍品種，成交占比達98%。而根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2022年，銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元。

與此同時，近年來，中國債券市場的持續(xù)開放吸引了眾多境外投資者，外資持有中國債券的規(guī)模不斷擴大。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月末，境外機構(gòu)在中國債券市場的托管余額為3.3萬億元，其中，境外機構(gòu)在銀行間債券市場的托管余額為3.2萬億元。

隨之而來的是境外投資者對有效對沖利率風險工具的需求與日俱增。匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對記者表示，“互換通”的推出可謂恰逢其時。隨著“互換通”的發(fā)展，中國債券市場將進一步與國際市場接軌，吸引更多境外資金流入。這不僅令國際投資者可以通過投資中國債市優(yōu)化資產(chǎn)配置，也有助于推動中國債市的投資者結(jié)構(gòu)進一步多元化。

業(yè)界已經(jīng)相當期待，本次“互換通”的推出將與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。明明表示，“互換通”既為境外投資者對沖利率風險提供衍生品工具，又能提高外資在我國金融市場的參與度。同時，“互換通”的啟動對于人民幣國際化也具有重要意義。

在明明看來，當前，人民幣國際化更多地體現(xiàn)在作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的功能，而人民幣的投融資貨幣功能則有待提高。“進一步推進人民幣國際化進程，需要不斷深化我國金融市場的開放程度?！泵髅鹘忉屨f，“當境外人民幣資金池增加到一定規(guī)模時，需要有與之匹配的人民幣資產(chǎn)池，以提供足夠的可投資人民幣資產(chǎn)。除了開放人民幣債券市場，開放利率互換市場以提供相應(yīng)的風險對沖工具也是必不可少的?！?/p>

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